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白糖：原糖延续筑底 国内悲观情绪不改
1、原糖：本周原糖期价延续窄幅整理。消息方面，印度发布最新压榨数据，截至2025年11月30日，累计入榨甘蔗4860万吨，较去年同期的3340万吨增加1520万吨，增幅45.5%；产糖413.5万吨，较去年同期的276万吨增加137.5 万吨，增幅49.81%。
2、国内现货：广西新糖报价5410~5510元/吨；云南制糖集团新糖报价5250~5410元/吨；加工糖厂主流报价区间为 5750~5900元/吨。配额内进口估算价4100~4110元/吨；配额外进口估算价5200~5210元/吨。
3、原糖小结：本周原糖并无新驱动，印度公布最新压榨数据，因马邦、北方邦前期降水良好，甘蔗质量明显较 好，目前生产进度同比明显较快，但因北半球增产从夏季就已有预期，目前处于增产陆续兑现阶段，并未超预 期，原糖期价也并未因此承压。随着巴西逐渐收榨，未来关注点在于印度出口的可能性和泰国实际增产情况。短 期并无趋势性，延续区间整理、构筑阶段性底部的观点。
4、国内小结：到本周五广西已有50家糖厂开榨，同比减少17家，目前广西天气良好，糖分缓慢回升，近期现货 市场情绪一般，成交以刚需为主。随着新糖继续上市，短期压力不改，中期需关注11月糖、糖浆预混粉等进口情 况。期货方面主力合约仍在移仓，5月合约短期考验5200元/吨支撑，但从市场情绪角度看，中期依然承压。
棉花：多空因素交织，以时间换空间
1、供应端：棉花交售结束，目前正处于加工、公检高峰期，总产量预计740万吨，同比增加。
2、需求端：需求稳定，10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零，纺织企业开机负荷持稳。
3、进出口：美棉出口数据陆续公布，签约偏弱，关注中美元首韩国会晤后，美棉以及国内纺服出口情况。
4、库存端：棉花商业库存数量环比持续增加，但同比下降，反推出棉花消费量偏高，纺织企业产成品库存重新累积。
5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限。近期宏观层面扰动仍然较多，依据CME FedWatch Tool工具显示，预计美联储12月降息25BP概率约8-9成，而且市场上有关哈赛特将成为下一任美联储主席声音越来越多，其态度大概率偏鸽，美元指数承压，对美棉价格有一定支撑，但是上行需要看到看到更多驱动。基本面来看，USDA11月报环比调增全球棉花产量预期值50余万吨，增幅主要来自于中国、美国以及巴西，供应压力增加，期末库存也相应调增，2025/26年度全球棉花供需格局或较此前预计略有宽松。美国方面，2025/26年度产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%。若按照当前数据，2025/26年度美棉库销比连续两年同比增加，且绝对值位于近10年来第三高位，库存压力较大。美棉出口方面，截至10月末，美棉总签约量115.8万吨，同比下降22.4万吨，中国棉花总签约量仅有3.4万吨。关注11月数据是否会有好转。整体来看，当前美棉正处于宏观层面有阶段性扰动、基本面上行驱动不足的阶段，预计短期仍震荡运行为主，关注即将公布的USDA12月报。
6、国内市场方面：多空因素交织，需以时间换空间。近期郑棉期价重心有所上移，我们认为宏观有利好预期、棉花需求相对稳定、年度供需压力不大是近期行情主要驱动因素。但需要看到的是，当前多空因素均有。近日国家棉花市场监测系统发布2025年中国棉花产量预测，预计2025年国内棉花产量740万吨，同比增加11%，其中新疆地区棉花产量707.3万吨，同比增加12.1%。若按照USDA统计的2024年中国棉花产量为基，按照同比增加10%测算，2025年国内棉花产量约770万吨，需持续关注国内棉花加工、公检数据。需求端来看，不论是从终端纺服零售数据、下游纺织企业开机情况、以及棉花工商业库存数据反推棉花消费来看，棉花需求尚可。展望未来，我们仍需看到多空因素的交织，棉花持续上行后，上方面临一定的套保压力，且当前是传统淡季周期，需求增量或相对有限。但年度范围来看，整体供需格局压力不大，且12月份有重要会议，值得市场期待，预计短期郑棉偏震荡运行为主，随着时间的推移，棉花的供应压力会逐渐减弱，基本面对棉价的支撑会逐渐增强，中长期看好，需等待时间换空间。
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责任编辑：李铁民
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